Статья 14. Инвестиционные паи. 1. Инвестиционный пай является именной ценной бумагой, удостоверяющей долю его владельца в праве собственности на имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд, право требовать от управляющей компании надлежащего доверительного управления паевым инвестиционным фондом, право на получение денежной компенсации при прекращении договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом со всеми владельцами инвестиционных паев этого паевого инвестиционного фонда (прекращении паевого инвестиционного фонда).

Инвестиционный пай открытого паевого инвестиционного фонда удостоверяет также право владельца этого пая требовать от управляющей компании погашения инвестиционного пая и выплаты в связи с этим денежной компенсации, соразмерной приходящейся на него доле в праве общей собственности на имущество, составляющее этот паевой инвестиционный фонд, в любой рабочий день.
Инвестиционный пай интервального паевого инвестиционного фонда удостоверяет также право владельца этого пая требовать от управляющей компании погашения инвестиционного пая и выплаты в связи с этим денежной компенсации, соразмерной приходящейся на него доле в праве общей собственности на имущество, составляющее этот паевой инвестиционный фонд, не реже одного раза в год в течение срока, определенного правилами доверительного управления этим паевым инвестиционным фондом.
Инвестиционный пай закрытого паевого инвестиционного фонда удостоверяет также право владельца этого пая требовать от управляющей компании погашения инвестиционного пая и выплаты в связи с этим денежной компенсации, соразмерной приходящейся на него доле в праве общей собственности на имущество, составляющее этот паевой инвестиционный фонд, в случаях, предусмотренных настоящим Федеральным законом, право участвовать в общем собрании владельцев инвестиционных паев и, если правилами доверительного управления этим паевым инвестиционным фондом предусмотрена выплата дохода от доверительного управления имуществом, составляющим этот паевой инвестиционный фонд, право на получение такого дохода.
Каждый инвестиционный пай удостоверяет одинаковую долю в праве общей собственности на имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд, и одинаковые права.
2. Инвестиционный пай не является эмиссионной ценной бумагой.
Права, удостоверенные инвестиционным паем, фиксируются в бездокументарной форме.
Количество инвестиционных паев, выдаваемых управляющими компаниями открытого и интервального паевых инвестиционных фондов, не ограничивается. Количество инвестиционных паев, выдаваемых управляющей компанией закрытого паевого инвестиционного фонда, указывается в правилах доверительного управления этим паевым инвестиционным фондом.
3. Инвестиционный пай не имеет номинальной стоимости.
Количество инвестиционных паев, принадлежащих одному владельцу, может выражаться дробным числом.
4. Выпуск производных от инвестиционных паев ценных бумаг не допускается.
5. Инвестиционные паи свободно обращаются по окончании формирования паевого инвестиционного фонда. Ограничения обращения инвестиционных паев могут устанавливаться федеральным законом.
Учет прав на инвестиционные паи осуществляется на лицевых счетах в реестре владельцев инвестиционных паев паевого инвестиционного фонда (далее - реестр владельцев инвестиционных паев) и, если это предусмотрено правилами доверительного управления паевым инвестиционным фондом, на счетах депо депозитариями, которым для этих целей в реестре владельцев инвестиционных паев открываются лицевые счета номинальных держателей. При этом депозитарии, за исключением депозитариев, осуществляющих учет прав на инвестиционные паи, обращающиеся через организатора торговли, не вправе открывать счета депо другим депозитариям, выполняющим функции номинальных держателей ценных бумаг своих клиентов (депонентов).
Комментарий к статье 14
1. В пункте 1 комментируемой статьи дается общая характеристика инвестиционного пая как ценной бумаги, а также особенности инвестиционного пая применительно к каждому виду паевого инвестиционного фонда. В соответствии с комментируемым Законом инвестиционный пай признается именной ценной бумагой, которая удостоверяет право владельца пая на долю в имуществе, составляющем паевой инвестиционный фонд.
Права владельца паевого инвестиционного фонда будут различаться в зависимости от типа инвестиционного фонда, представляемого соответствующим инвестиционным паем. Так, инвестиционный пай открытого инвестиционного фонда удостоверяет право владельца требовать от управляющей компании в любой рабочий день погашения инвестиционного пая и выплаты в связи с этим денежной компенсации, соразмерной приходящейся на него доле в праве общей собственности на имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд. Владелец инвестиционного пая интервального паевого инвестиционного фонда имеет право требовать от управляющей компании погашения инвестиционного пая и выплаты в связи с этим денежной компенсации, соразмерной доле в праве общей собственности на имущество, составляющее этот паевой инвестиционный фонд, в течение срока, определенного правилами доверительного управления этим паевым инвестиционным фондом, но не реже одного раза в год.
Владельцу пая закрытого инвестиционного фонда помимо права на погашение инвестиционных паев и выплаты денежной компенсации предоставляется также право совместно с другими владельцами паев инициировать созыв собрания и участвовать в таком общем собрании владельцев инвестиционных паев. Кроме того, в закрытом паевом инвестиционном фонде комментируемым Законом оговаривается право на получение дохода от доверительного управления имуществом, составляющим этот паевой инвестиционный фонд, если это предусмотрено правилами доверительного управления таким паевым инвестиционным фондом.
В любом случае владельцу инвестиционного пая предоставляется:
- право требовать от управляющей компании надлежащего доверительного управления паевым инвестиционным фондом;
- право на получение денежной компенсации при прекращении договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом со всеми владельцами инвестиционных паев, т.е. при прекращении этого паевого инвестиционного фонда.
Инвестиционный пай является именной ценной бумагой, что означает, что права, воплощенные в ценной бумаге, могут быть осуществлены лишь тем лицом, имя которого указано в качестве владельца данной ценной бумаги. Согласно п. 2 ст. 146 Гражданского кодекса права, удостоверенные именной ценной бумагой, передаются в порядке, установленном для уступки требований (цессии).
2. Комментируемый Закон предусматривает, что инвестиционный пай не является эмиссионной ценной бумагой. Определение категории "эмиссионная ценная бумага" содержится в Законе о рынке ценных бумаг. Согласно ст. 2 Закона о рынке ценных бумаг под эмиссионной ценной бумагой понимается любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая характеризуется одновременно следующими признаками:
- закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных Законом о рынке ценных бумаг формы и порядка;
- размещается выпусками;
- имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.
Формально инвестиционные паи паевых фондов любого типа отвечают перечисленным признакам. Во-первых, инвестиционный пай закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав (см. п. 1 комментируемой статьи); при этом уступка и осуществление прав, закрепляемых инвестиционным паем как ценной бумагой, происходит в соответствии с принципами, определяемыми Законом о рынке ценных бумаг, однако с особенностями, установленными комментируемым Законом. Такие особенности проявляются, например, в требовании о том, чтобы права владельцев инвестиционных паев учитывались в специализированном депозитарии; на последний возлагаются функции, связанные с осуществлением контроля за исполнением своих обязанностей управляющей компанией. Во-вторых, инвестиционные паи размещаются выпусками, а точнее, одним единственным выпуском паев данного инвестиционного фонда. При этом, в-третьих, согласно п. 1 комментируемой статьи каждый инвестиционный пай инвестиционного паевого фонда удостоверяет одинаковые права. Однако, несмотря на формальное соответствие, комментируемый Закон expresis verbis оговаривает, что инвестиционный пай не является эмиссионной ценной бумагой.
Как отмечалось выше, отказ в признании инвестиционного пая эмиссионной ценной бумагой прежде объяснялся стремлением вывести паи из-под регулирования Закона о рынке ценных бумаг, создав для них автономное регулирование в рамках законодательства о паевых инвестиционных фондах. Однако развитие финансового рынка сделало необходимым включение в оборот организованного рынка инвестиционных паев инвестиционных фондов. Изменения в Законе о рынке ценных бумаг, внесенные Законом от 28 декабря 2002 г. N 185-ФЗ, обеспечили распространение действия Закона о рынке ценных бумаг не только на эмиссионные, но и на иные ценные бумаги. Внесенные изменения, касающиеся деятельности фондовых бирж, предусматривают возможность допуска инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов к "выдаче и обращению на фондовой бирже в случаях и порядке, которые установлены нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг" (т.е. ФКЦБ России) (ст. 14 Закона о рынке ценных бумаг).
В то же время нельзя не обратить внимание на то, что включение инвестиционных паев инвестиционных фондов в систему организованного рынка ценных бумаг оказалось неполным. В частности, следует напомнить, что Федеральный закон от 5 марта 1999 г. N 46-ФЗ "О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг" обеспечивает защиту "прав и законных интересов физических и юридических лиц, объектом инвестирования которых являются эмиссионные ценные бумаги (далее - инвесторы)" (ст. 1 Закона N 46-ФЗ). Таким образом, с точки зрения Федерального закона о защите прав и законных интересов инвесторов владелец пая инвестиционного фонда не является даже инвестором, хотя, как уже отмечалось выше, такой владелец является, по существу, "инвестором вдвойне" и нуждается в прямой (непосредственной), а не в опосредованной защите своих прав и интересов. Напомним, что инвестором в смысле Закона N 46-ФЗ является управляющая компания, владелец же пая вправе требовать от управляющей компании использования правовых средств, предусмотренных в Законе, в силу вытекающего из комментируемого Закона права владельца пая требовать от управляющей компании надлежащего доверительного управления паевым инвестиционным фондом. В любом случае необходимость распространения Закона N 46-ФЗ также и на владельцев неэмиссионных ценных бумаг - инвестиционных паев представляется актуальной, учитывая также и особенности инвестиционного пая как ценной бумаги.
В зарубежной литературе признак "эмиссионности", т.е. порядок размещения ценной бумаги, вообще не рассматривается как классифицирующий признак для ценных бумаг. Так, например, в США среди бумаг, выпущенных корпорацией, выделяются ценные бумаги категории "инвестиционные ценные бумаги". В соответствии со ст. 8-102 Единообразного торгового кодекса США признаками "инвестиционных ценных бумаг" является общепризнанность их как средства инвестирования. При этом такая "общепризнанность" может быть ограничена признанием выпущенной ценной бумаги как инвестиционной "на фондовых биржах или рынках или... в той сфере, в которой она выпущена или находится в обращении как средство инвестирования" <*>.
--------------------------------
<*> Единообразный торговый кодекс США. М.: Международный центр финансово-экономического развития, 1996. С. 307.
Из зарубежного законодательства следует, что "эмиссионность" ценной бумаги не является определяющим признаком в квалификации ценных бумаг как особой разновидности. Важнее выделить особую группу ценных бумаг, которые могут стать объектом инвестирования (инвестиционных ценных бумаг). Признаками инвестиционных ценных бумаг согласно современному зарубежному законодательству являются, во-первых, их оборотоспособность, а во-вторых, признание их оборотоспособности на рынке или в той или иной сфере обращения. Признание их оборотоспособности может осуществляться разными способами, в том числе и в нормативном порядке, в положениях нормативных актов, регулирующих регистрацию проспектов эмиссии ценных бумаг.
С принятием Федерального закона "Об инвестиционных фондах", целью которого является привлечение денежных средств путем размещения акций и заключения договоров доверительного управления для последующего инвестирования денежных средств в ценные бумаги, ценные бумаги наделяются признаками, которые отвечают свойствам инвестиционных ценных бумаг. Инвестиционные паи являются ценными бумагами, с самого начала предназначенными быть объектом инвестирования. Как инвестиционная ценная бумага инвестиционный пай наделяется свойством оборотоспособности, и, что особенно важно, Закон и принятые в его исполнение нормативные акты обеспечивают признание их оборотоспособности.
Таким образом, для характеристики ценной бумаги как инвестиционной признак "эмиссионность" не является обязательным. Это следует из общего понимания инвестиционных ценных бумаг в праве зарубежных стран <*>. Именно так следует понимать положение первого абзаца п. 2 о том, что инвестиционный пай не является эмиссионной ценной бумагой.
--------------------------------
<*> Нарышкина Р.Л. Акционерное право США (Правовое положение предпринимательских корпораций): Учебное пособие. М.: Московский государственный институт международных отношений, 1978. С. 63.
3. Как неэмиссионная ценная бумага инвестиционный пай обладает следующими особенностями:
- инвестиционный пай существует только в бездокументарной форме;
- количество инвестиционных паев, выдаваемых управляющими компаниями открытого и интервального инвестиционных фондов, не ограничивается;
- инвестиционный пай не имеет номинальной стоимости.
Установление для инвестиционных паев требования относительно их существования в бездокументарной форме обусловлено желанием законодателя гарантировать присутствие специализированного депозитария в системе коллективного инвестирования. В этой связи следует упомянуть также, что введенные в действие с 4 января 2003 г. изменения в Закон о рынке ценных бумаг (п. 10 Закона N 185-ФЗ от 28 декабря 2002 г.) предполагают, что именные ценные бумаги могут выпускаться только в бездокументарной форме, за исключением случаев, предусмотренных федеральными законами (ст. 16 Закона о рынке ценных бумаг в новой редакции). При этом, определяя категорию "акция" в ст. 2 Закона о рынке ценных бумаг, новая редакция данной статьи предусматривает, что акция является именной ценной бумагой.
Количество паев, выдаваемых управляющими компаниями открытого и интервального инвестиционных фондов, не ограничено. При этом количество паев, выдаваемых управляющими компаниями закрытых инвестиционных фондов, указывается в правилах доверительного управления фондом. Предусмотренное правило означает, что инвестор - владелец инвестиционного пая открытого или интервального фонда заранее не знает ни окончательную величину (размер) паевого фонда, ни количество паев. Подразумевается, что каждая денежная сумма, внесенная инвестором (пай в изначальном значении этого слова), будет размещена в ценные бумаги в соответствии и в пропорциях, указанных в правилах доверительного управления фондом. При этом количество желающих приобрести паи фонда не ограничивается, а значит, не ограничивается ни максимальная величина фонда, ни количество выдаваемых паев. Действующее законодательство ограничивает лишь "нижний" предел, т.е. минимальный размер паевого фонда.
Постановление ФКЦБ от 27 апреля 2002 г. N 15/пс "О минимальной стоимости имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, по достижении которой паевой инвестиционный фонд является сформированным" определило размер минимального "стартового" капитала, с которого может начаться деятельность паевого инвестиционного фонда. Постановление ФКЦБ от 27 апреля 2002 г. N 15/пс предусматривает, что содержащаяся в правилах доверительного управления паевым инвестиционным фондом стоимость имущества должна составлять не менее 2,5 млн. руб. для открытого, 5,0 млн. руб. для интервального и 2,5 млн. руб. для закрытого паевого инвестиционного фонда. По достижении этой стоимости паевой инвестиционный фонд является сформированным, что позволяет управляющей компании начать деятельность по доверительному управлению этим имуществом, а паи инвестиционного фонда могут с этого момента быть допущенными к обращению на рынке. Согласно комментируемой статье ограничения обращения инвестиционных паев могут устанавливаться только федеральным законом.
Инвестиционный пай не имеет номинальной стоимости, поскольку в реальной (рыночной) стоимости пая отражена рыночная стоимость тех ценных бумаг (финансовых инструментов), в которые, в соответствии с правилами доверительного управления, управляющая компания разместила средства, предоставленные инвесторами - владельцами паев.
4. В пункте 4 комментируемой статьи запрещается выпуск производных ценных бумаг от инвестиционных паев. Данное ограничение является разумным, поскольку по своему существу пай сам по себе является производной ценной бумагой. Его стоимость полностью зависит от стоимости "пакета" других ценных бумаг, в которые управляющая компания разместила средства инвестора - владельца инвестиционного пая.
5. Согласно п. 5 комментируемой статьи предусматриваются требования относительно ведения учета прав владельцев инвестиционных паев как обязательного условия обращения инвестиционных паев. В соответствии с этими требованиями ведение учета прав владельцев инвестиционных паев осуществляется на лицевых счетах в реестре владельцев инвестиционных паев паевого инвестиционного фонда. Кроме того, предусматривается, если это обусловлено правилами доверительного управления паевым инвестиционным фондом, что учет прав на инвестиционные паи осуществляется на счетах депо депозитариями, которым для этих целей в реестре владельцев инвестиционных паев открываются лицевые счета номинальных держателей. Ведение реестра и учет владельцев инвестиционных паев являются важными условиями для осуществления беспрепятственного обращения инвестиционных паев. В данном абзаце к ведению реестра и учета владельцев инвестиционных паев допускаются два вида организаций: специализированный депозитарий и организация, ведущая реестр. Если правилами доверительного управления предусматривается, что учет и ведение реестра владельцев паевых инвестиционных фондов осуществляются специализированным депозитарием, то организация, осуществляющая учет и ведение реестра, может открыть лицевой счет специализированному депозитарию как номинальному держателю. Право открыть счет номинального держателя депозитарию является исключительной прерогативой организации, ведущей учет владельцев паевого инвестиционного фонда. В соответствии с тем же абзацем п. 5 "депозитарии, за исключением депозитариев, осуществляющих учет прав на инвестиционные паи, обращающиеся через организаторов торговли, не вправе открывать счета депо другим депозитариям, выполняющим функции номинальных держателей ценных бумаг своих клиентов (депонентов)".
Ведению реестра владельцев инвестиционных паев посвящена специально гл. Х Федерального закона "Об инвестиционных фондах". В соответствии с положениями этой главы Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг было принято Постановление от 7 июня 2002 г. N 20/пс "Об учете прав на инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов". Этим Постановлением ФКЦБ N 20/пс было утверждено Положение о порядке ведения реестра владельцев инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов <*>.
--------------------------------
<*> БНА. 2002. N 35.
Из упомянутого выше Постановления N 20/пс следует, что ведение реестра владельцев инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов могут осуществлять по крайней мере три различных организации: профессиональные участники рынка, имеющие лицензию на ведение реестра, специализированный депозитарий соответствующего паевого инвестиционного фонда, выполняющий функции регистратора, а также специальный депозитарий, имеющий лицензию на осуществление депозитарной деятельности и ведущий учет владельцев инвестиционных фондов на счете депо. К регистраторам, к которым относятся также и специализированные депозитарии паевых инвестиционных фондов, предъявляются специальные требования, предусматриваемые названным Постановлением N 20/пс.